2022 年 5 月、法定通貨にペッグされた分散型ステーブルコインをサポートし、このペッグを保護するためにビットコイン準備金を使用する人気のブロックチェーン プロトコルであるTerraは、その価値の 99% 以上を失いました。これは、最近の記憶の中で最も残忍な仮想通貨市場の崩壊の1つを引き起こしました。
2022年5月の第2週、暗号通貨市場が深刻な低迷に見舞われ、6,000億ドル以上が流出する中、主力デジタル資産であるビットコインとイーサリアムは数日でその価値のほぼ40％が下落した。ビットコインは5月12日、わずか1週間前の40ドルから2万5400ドルで取引されたが、イーサリアムは同じ期間に価値がほぼ半分になり、2900ドルから1700ドルまで下落した。仮想通貨業界がパニック売りと大規模な清算の波に陥る中、若い代替コインの状況は悪化した。
おそらく重要なことは、下落した業界は暗号通貨だけではなかったということです。仮想通貨の損失が続いた混乱した一週間は、インフレとパンデミック後の景気後退が深刻化する中、世界の株式市場が下落する中で起こった。世界の指数は年間最低水準にある一方、ヨーロッパとアメリカ大陸の一部のインフレ率はここ数十年で最高となった。
世界中のリスク資産を圧迫する同じ動向にビットコインが反応しているこのイベントを取り巻く状況にもかかわらず、Terraには明らかなスケープゴートが存在するようだ。同じく 2 つのアルゴリズムのステーブルコインで構成されるブロックチェーン決済プラットフォームである Terra は、この期間に実質的にその価値をすべて失い、数百億ドルの価値を失い、数千の暗号通貨投資家のポートフォリオを一掃しました。その崩壊は仮想通貨市場にさらなる衝撃を与え、ステーブルコインと仮想通貨全般のボラティリティ解決策案に対する投資家の信頼を打ち砕く下落をさらに悪化させた。
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訪問Terra で何が起こったのかを理解するには、まずステーブルコインとは何かを理解することが役立つかもしれません。最も基本的なステーブルコインは、その価値が別の通貨に固定されている暗号通貨です。最も人気のあるステーブルコインには、テザー (USDT) と USD コイン (USDC) があり、どちらも米ドルに関連付けられています。
ステーブルコインは、仮想通貨の極端なボラティリティに対する解決策となることを目的としており、投資家がより予測可能な価値で保有資産を維持する方法を提供しました。たとえば、1,000 USDT はいつでも 1,000 米ドルと交換可能であるため (非常にわずかな変動はありますが)、投資家は価値が上下するビットコインを保有する代わりに、暗号通貨を USDT に交換することができます。
現在、Terra ステーブルコインである TerraUSD (UST) は、新世代のいわゆるアルゴリズム ステーブルコインの一部として、USDT のような通常のステーブルコインとは異なります。
USDT や USDC などのステーブルコインは、理論的には 1:1 の比率で実際の米ドル準備金によって裏付けられています。これは、USDT または USDC が発行されるたびに、発行者は 1 米ドルを準備金として保持する必要があることを意味します。実際の企業はこの残高を手動で管理する必要があります。USDT は Tether という会社によって管理され、USDC は Centre という会社によって管理されます。
しかし、ステーブルコインには歴史的に問題があった。これらは依然として中央集権的な通貨形態であるため、内部の仕組みを完全に透明にすることができず、政治的および商業的利益による操作に対して脆弱であると見なされています。
しかし、TerraのUSTのようなアルゴリズムのステーブルコインは、より「分散型」のステーブルコインの形式を選択し、高度に洗練されたコンピューターアルゴリズムと米ドルの代わりにビットコイン準備金を使用して、一般的な市場に応じて供給を自動的に拡大または縮小することでドルペッグを維持します。条件。また、分散型で管理されることも意図されており、操作の可能性に対して耐性を備えています。
Terra ネットワークは、ビットコインやイーサリアムと同様に、ネットワーク上のトランザクションを検証し、LUNA と呼ばれる独自のネイティブ暗号通貨を生成またはマイニングします。次に、UST ステーブルコインを作成するには、LUNA を「焼く」か交換する必要があります。単一の LUNA トークンが燃焼されると、米ドルでの価値に等しい UST トークンが作成されます。
したがって、LUNA の価値が 80 ドルの場合、1 LUNA を燃やすと 80 USD 相当の 80 UST が生成されます。逆に、Terra ネットワークが 1 LUNA を作成する必要がある場合、80 UST を書き込む必要があります。
ここでの概念は単純なデフレ的なものでした。 UST の需要が高まると、ネットワークはより多くの LUNA を消費し、その供給がより希少になり、価値が高まります。
では、なぜ UST が需要があるのでしょうか?
Terra の作成者は、UST の高利回りステーキング オファー (正確には 19.5% APY) を提供することで、トレーダーに LUNA を燃やして UST を作成するよう奨励しようとしました。言い換えれば、UST を Terra のステークにコミットした場合、UST で年間 19.5% の利子を得ることができます。
これは人気のあるステーキング投資であることが判明しました。 LUNA を購入し、UST に書き込めば、UST を賭けて年間ほぼ 20% の利益が得られます。 2022年5月の仮想通貨暴落の前には、USTの約140億ドルがこの計画に賭けられていた。その時までに、LUNAは暗号通貨の最愛の人であり、2021年5月の発行時の価格は15ドルでしたが、わずか1年後にはLUNAは120ドルで取引されていました。
UST のペグの核心はこれでした。いつでも 1 UST を 1 ドル相当の LUNA と交換できるのです。
したがって、たとえUSTが0.99ドル（ステーブルコインの分散の一般的な範囲）で取引されたとしても、USTを99セントで購入し、それをLUNAの1ドルと交換することで、1セントの利益を得ることができます。
ここで問題となるのは、取引所が契約したUSTの供給期間中にUSTを燃焼してLUNAを取得する一方で、USTを購入すると価格が上昇するため、この種の取引によって拡大される価値増加効果です。需要が増加すると同時に供給が減少するため、USTに対する価格圧力は上昇することになります。これには、1 ドルのペッグを維持するために Terra からの積極的な介入が必要です。
ここで、Terra が使用するビットコインの準備金が登場します。この準備金は、Luna Foundation Guard (LFG) と呼ばれるコンソーシアムによって管理されていました。 LFGは準備金として約23億ドルのビットコインを購入していた。 UST価格が1ドルを超えた場合、LFGはUSTを売却して価格を平価に戻し、準備金を増やすことになる。逆に、UST 価格が 1 ドルを下回った場合、LFG は準備金で UST を購入し、平価に戻すことになります。
2022年5月7日、LUNAは土曜日の取引を103ドルで開始しました。
その数日前から、世界市場はすでにマクロ経済指標の波紋を感じ始めていた。米連邦準備理事会（FRB）がインフレ対策として過去20年以上で最大の利上げを発表したばかりで、株式と仮想通貨は特に不安定だった。
5月12日までに、LUNAの価値は1セントにもならなかった。
Terraの降伏を仮想通貨にとって史上最悪の危機だとすぐに決め付ける人もいるかもしれないが、それよりはるかに壊滅的な暴落があったことも事実である。
たとえば、わずか 2 年ほど前の 2020 年 3 月、ビットコインは 2017 年 12 月の当時の最高値である 20,000 ドルから約 80% にあたる 4,000 ドルまで下落しました。2022 年 5 月の暴落も、ビットコインがかつて下落したことを考慮すると、損失率の点で見劣りします。 32 ドルの高値を記録した後、2011 年 11 月には 2 ドルまで下落しました。これは 92% の下落です。
それにもかかわらず、LUNAとUSTの二重崩壊により、暗号通貨市場のいくつかの重要な問題をめぐる議論が再び活発になっています。そのうちのいくつかを見てみましょう。
Terraの終焉を受けて、ビットコインも7週連続で価格を下げて終了するという望ましくない記録を打ち立てたが、これはこれまでになかったことだ。恐怖と貪欲指数と呼ばれる有名な暗号通貨市場センチメント指標は、ここ数年では見られなかった「極度の恐怖」の領域にまで下落しました。
Terra だけによって引き起こされた損失の規模を考えると、これは驚くべきことではありませんでした。
LUNA と UST は単独で、1 週間で 150 億ドル以上の仮想通貨価値を消失させました。事実を検証するのは難しいが、ソーシャルメディアには、LUNAとUSTの暴露による損害を補うために仮想通貨ポートフォリオの大部分を売却せざるを得なくなった多くの人々のアカウントが溢れている。当然のことながら、この波及は仮想通貨市場をさらに下落させるだけでした。
Terra はまた、仮想通貨が空間内の孤立した事件に対していかに脆弱であるかをはっきりと思い出させる役割も果たしました。ビットコインと仮想通貨は代替投資やヘッジ資産として想定されているにもかかわらず、仮想通貨市場は業界のショックに対して常に予測通りに反応してきました。例としては、2013 年の悪名高いマウントゴックス取引所ハッキング時の価格暴落、2018 年の ICO の失敗、2020 年の株式市場の暗黒木曜日などが挙げられます。
これは、デジタル資産が富の価値を保護するのに役立つ、あるいは価値の保存手段としてさえ役立つという議論を確実に傷つけます。
Terra は失敗した最初のステーブルコインではありません。
UST危機に比べて経済的損失の規模ははるかに小さいが、ベーシス・キャッシュ（時価総額3,000万ドル）やエンプティ・セット・ダラー（時価総額2,200万ドル）なども、2021年1月の発売から数か月後にそれぞれのペッグを失った。創設者?伝えられるところによると、Terraの創設者であるド・グォンと全く同じ人物です。
2021年6月、億万長者の投資家マーク・キューバン氏は、アイアン・ファイナンスのステーブルコイン「TITAN」が過大評価され、ペッグが解除された際に、同社の全保有株を失った。
そして、この記事の前半で指摘したように、テザーやUSDCのようなより成熟した集中型ステーブルコインを何年も悩ませてきた古い疑問や問題があります。透明性の欠如により、実際に保有されている準備金に疑問が投げかけられているため、これらのステーブルコインが適切に担保されているかどうかを確認する客観的で検証可能な方法は実際にはありません。
Terra のようなより分散化されたステーブルコインであっても、実際には透明性を達成するのは困難でした。これは、23億ドル相当のビットコイン準備金が機能しなかったときに起こり、その分野の著名な人物がLFGが資金を適切に使用したかどうか疑問視する結果となりました。
明示された準備金の目的（USTを買い戻すため）の代わりに、ビットコインが貸し出されました。確かなのは、LFGがウォレットからGeminiとBinanceという2つの取引所にビットコインを送金したことだ。そこから何が起こったのかは不明です。
ジャネット・イエレン米国財務長官は、USTの大失敗はステーブルコインの「リスクが急速に増大している」ことを証明したと指摘し、仮想通貨に優しいSEC委員ヘスター・ピアース氏もステーブルコインを対象とした規制の進展を示唆した。
ほとんど信じられないようなTerraの爆縮は、暗号通貨のボラティリティ問題の解決を推進し、分散型金融の強化を目指している他の多くのアルゴリズムステーブルコインの欲求を妨げる可能性は低いです。
しかし、後に登場する企業は、政府、銀行、規制当局からの注目の高まりと戦わなければならないのは確実だ。