هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) هي وكالة اتحادية أمريكية تتعامل مع إنفاذ قوانين الأوراق المالية الفيدرالية وتنظيم مجال الأوراق المالية بالإضافة إلى بورصات الأسهم والخيارات.
عندما يتعلق الأمر بالأوراق المالية، فإن اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصة واسع جدًا لأنه يشمل مسائل إصدار الأوراق المالية وبيعها وتداولها، إلى جانب حماية المستثمر والحفاظ على سوق عادلة وفعالة.
ما علاقة كل هذا بالعملات المشفرة؟ إذا كنت تقرأ بشكل متكرر الأخبار المتعلقة بالعملات المشفرة، فمن المحتمل أنك لاحظت أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد اتخذت العديد من إجراءات التنفيذ ضد شركات العملات المشفرة، وأن الوكالة تدعي أن العديد من أصول العملات المشفرة هي بالفعل أوراق مالية.
يمكن الاطلاع على المحتوى غير المدعوم على النسخة الكاملة للموقع
زيارةعلى سبيل المثال، عندما تحدد هيئة الأوراق المالية والبورصات أن العملة المشفرة أو الرمز المميز هو ضمان ويقع ضمن نطاق اختصاصها التنظيمي، فهناك العديد من الآثار المترتبة على الجهات المصدرة. يجب أن يلتزم المُصدر بلوائح هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) التي تأتي مع متطلبات واسعة النطاق لإعداد التقارير والشفافية.
من ناحية أخرى، كان التمويل اللامركزي DeFi مركز الاهتمام التنظيمي عدة مرات أيضًا. لمعرفة المزيد حول تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi)، لماذا لا تقرأ هذا المقال: هل سيتم تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi)؟ "كيف يمكن لـ DeFi الامتثال لامتثال المدرسة القديمة ".
وكما هو محدد في قانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933 وقانون سوق الأوراق المالية لعام 1934، تشمل الأوراق المالية الاستثمارات التقليدية مثل الأسهم والسندات والأوراق المالية، ولكنها قد تنطبق أيضًا على عقود الاستثمار الأخرى إذا كانت تستوفي المعايير المطلوبة.
لتحديد ما إذا كانت الأداة المالية عبارة عن عقد استثماري وبالتالي ضمان بموجب القانون الفيدرالي الأمريكي، قامت المحكمة العليا الأمريكية بتوجيه قرار عام 1946 في قضية لجنة الأوراق المالية والبورصة ج. شركة دبليو جيه هوي
وينص اختبار Howey على وجود عقد استثمار إذا كان هناك استثمار للأموال في مؤسسة مشتركة مع توقع معقول للأرباح التي يمكن استخلاصها من جهود الآخرين.
إن المسألة الكاملة المتعلقة بما إذا كانت أصول تشفير معينة يمكن أن تكون مؤهلة كأوراق مالية تدور حول تطبيق اختبار Howey. يدور النقاش حول حقيقة أن العديد من العملات المشفرة تعمل على شبكات لا مركزية وتكنولوجيا blockchain مما يثير تساؤلات حول كيفية تطبيق التشريعات التقليدية على الحلول التكنولوجية الجديدة.
عندما يتعلق الأمر بمسألة ما إذا كان من الممكن تعريف العملات المشفرة كأوراق مالية، سواء بمفردها أو أثناء عمليات الطرح الأولي للعملات ( ICOs )، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية موقفًا مفاده أن جميع العملات المشفرة تقريبًا هي أوراق مالية، مع كون عملة البيتكوين هي العملة الوحيدة المعروفة. استثناء.
وفقًا للوكالة الفيدرالية، يمكن اعتبار بيتكوين سلعة وليس ضمانًا لأنها لا تمثل استثمارًا في مؤسسة واحدة، كما أنها لا توفر للمالكين حق المطالبة بالأرباح المستقبلية.
يمكن تعريف العملات المشفرة الأخرى، خاصة تلك المقدمة من خلال عروض العملات الأولية (ICO) أو مبيعات الرموز ، على أنها أوراق مالية إذا كانت تستوفي المتطلبات التي حددها اختبار Howey.
إن تصنيف العملات المشفرة كأوراق مالية له تأثير كبير على وضعها التنظيمي. بمعنى آخر، إذا تم اعتبار العملة المشفرة بمثابة ضمان، فيجب تسجيلها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، إلى جانب الحاجة إلى أن تكون عمليات تبادل العملة المشفرة متوافقة مع المتطلبات التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصة.
سيكون التوازن بين الرقابة التنظيمية وتعزيز الابتكار التكنولوجي أمرًا ضروريًا في تحديد حالة ونمو blockchain وسوق العملات المشفرة الأوسع على المدى الطويل.
أشارت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) إلى أن التنظيم الأفضل لأصول العملات المشفرة ومساحة العملات المشفرة يمكن أن يقلل من التقلبات، ويعزز سلامة السوق وكفاءته، ويقلل من التهرب الضريبي ، ويحمي المستثمرين. ومن ناحية أخرى، هناك حاجة إلى تقديم نهج تنظيمي متوازن من شأنه أن يعزز الابتكار بدلا من إعاقته.
في فبراير 2024، اعتمدت هيئة الأوراق المالية والبورصات قواعد جديدة تعمل على توسيع تعريف " التاجر " و" تاجر الأوراق المالية الحكومية " بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1934 الذي يتطلب تسجيل المشاركين في السوق الذين يوفرون السيولة بشكل كبير.
كما هو مذكور في إصدار اعتماد لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، القواعد 3a5-4 و3a44-2 بموجب قانون البورصة، والمعروف أيضًا باسم القواعد الجديدة، تريد الوكالة الفيدرالية التعامل بشكل أساسي مع بعض المشاركين في السوق، مثل صناديق التداول الخاصة والصناديق الخاصة التي تعمل بمثابة التجار دون تسجيل. ومع ذلك، قد يكون لهذه الوثائق التنظيمية آثار مهمة على جميع اللاعبين في السوق، بما في ذلك أصول العملات المشفرة.
بعبارات بسيطة، تحول القواعد الجديدة مجموعات معينة من التجار أو العملاء إلى تجار أوراق مالية من خلال تعريف عبارة "كجزء من الأعمال العادية" لتحديد، ولكن ليس الحد، أنشطة معينة من شأنها أن تجعل الأشخاص المشاركين في هذه الأنشطة هم تجار أو تجار الأوراق المالية الحكومية، وبالتالي، تخضع لمتطلبات التسجيل.
تعمل القواعد الجديدة على تحويل بعض المتداولين أو العملاء إلى تجار أوراق مالية. إن القلق بشأن الوصف الموسع لمفهوم "التاجر" يصبح حاداً بشكل خاص عندما يتم تقييمه في ضوء تبني هيئة الأوراق المالية والبورصة للقواعد المتعلقة بمستشاري الصناديق الخاصة، والتقارير القصيرة عن المراكز والأنشطة القصيرة، والإفصاح عن إقراض الأوراق المالية.
لتلخيص ذلك، تتطلب القواعد الجديدة من المشاركين في السوق المغطاة التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، وأن يصبحوا أعضاء في منظمة ذاتية التنظيم مثل هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA)، والامتثال لقوانين ولوائح الأوراق المالية الفيدرالية.
ماذا يعني هذا بالنسبة لمساحة العملات المشفرة؟ يشمل التعريف الموسع الأشخاص والشركات التي تستخدم تكنولوجيا التداول الآلي والخوارزمي لتنفيذ الصفقات وتوفير السيولة. تم انتقاد هذه الخطوة التنظيمية على الفور من قبل مجتمع العملات المشفرة حيث ذكر خبراء الصناعة أنها يمكن أن تشل صناعة التمويل اللامركزي ( DeFi ) على المدى الطويل.
لسنوات عديدة، قام قانون البورصة الأمريكي بتحديد تعريف التاجر واستبعاد المتداولين أو أي شخص يشتري ويبيع الأوراق المالية لحساب هذا الشخص، ولكن ليس كجزء من عمل عادي.
أصبحت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، تحت رئاسة جينسلر، مهتمة باللاعبين المحددين في السوق الذين كانت حصتهم السوقية في توفير السيولة كبيرة ووقفوا خارج نظام الوكلاء الحالي.
وقد أعربت اللجنة عن العديد من المخاوف بشأن افتقار الأسواق إلى حماية المستثمرين بالإضافة إلى غياب الرقابة التنظيمية التي من شأنها أن تساعد في تعزيز سلامة السوق واستقراره.
أدت كل هذه المخاوف إلى اعتماد قواعد جديدة لتوسيع تعريف التاجر وتطلب التسجيل للمشاركين النشطين المذكورين في السوق.
على الرغم من أن التحليل الوارد في بيان الاعتماد يحدد فقط عددًا قليلاً من الأشخاص الذين سيخضعون للقواعد الجديدة، فإن التقدم في التداول الإلكتروني للأصول الرقمية يمكن أن يجعل المشاركين الآخرين في السوق يقعون ضمن هذه الفئة أيضًا.
نطاق اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصة واسع النطاق - فهو يشمل جميع الأوراق المالية التي تشمل الأسهم وسندات الخزانة والدخل الثابت والأوراق المالية البلدية وأصول التشفير التي تعتبر أوراقًا مالية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على أي شخص أو شركة تمتلك أصولًا إجمالية لا تقل عن 50 مليون دولار أمريكي أو تتحكم فيها وتفي بأحد المعيارين النوعيين الجديدين، أن تسجل نفسها كتاجر وأن تمتثل للمتطلبات القانونية.
هناك مخاوف متزايدة من أن إدخال المعايير النوعية يوفر للجنة الأوراق المالية والبورصة قدرة موسعة على تحديد من يندرج تحت المعيار الجديد. لاحظ مجتمع العملات المشفرة أن هناك عدم يقين بشأن ما إذا كانت القواعد الجديدة تنطبق على منصات العملات المشفرة مثل البورصات اللامركزية ( DEXs ) وتقنية صانع السوق الآلي (AMM) الخاصة بها.
إذا ألقينا نظرة على اقتراح لجنة الأوراق المالية والبورصات لعام 2022 لتعريف المتداول الذي يتكون من 200 صفحة، فيمكننا أن نلاحظ أنه لا يذكر التمويل اللامركزي (DeFi) على الإطلاق ولكن احتفظ بخيولك – تم ذكر الأصول الرقمية في حاشية سفلية تنص على أن القاعدة المقترحة 3a5-4 ستنطبق على الأوراق المالية والأوراق المالية الحكومية، بما في ذلك أي أصل رقمي يمثل ضمانًا أو ضمانًا حكوميًا.
وكما تنص القواعد الجديدة، فإن الشخص الذي يشارك في شراء وبيع الأوراق المالية أو الأوراق المالية الحكومية لحسابه الخاص يشارك في هذا النشاط كجزء من عمل عادي.
تتضمن هذه التعريفات عادةً مصطلحات فنية مرتبطة بمساحة التداول. لمعرفة المزيد حول الأصول المشفرة وتداول العملات المشفرة، نوصي باختيار إحدى دوراتنا في Learn Crypto Academy.
لذلك، يجب على الشخص التسجيل كمتداول إذا كان ينخرط في نمط منتظم من شراء وبيع الأوراق المالية أو الأوراق المالية الحكومية التي لها تأثير على توفير السيولة للمشاركين الآخرين في السوق من خلال التعبير بانتظام عن الفائدة التجارية التي تكون عند أو بالقرب من أفضل الأسعار المتاحة في السوق. كلا الجانبين من السوق لنفس الأمن ويتم توصيله وتمثيله بطريقة تجعله في متناول المشاركين الآخرين في السوق أو يكسب إيرادات في المقام الأول من التقاط فروق أسعار العرض والطلب أو من التقاط أي حوافز تقدمها منصات التداول للتداول الذي يوفر السيولة. اهتمام.
هذا تعريف قانوني طويل ومعقد، لذا دعونا نقسمه إلى أجزاء. ويشار إلى كل هذه العوامل على أنها عوامل نوعية سيتم استخدامها في فحص نشاط الوكيل المحتمل.
ماذا يعني التعبير عن الاهتمام التجاري؟ العامل النوعي الأول لا يذكر أي طريقة معينة للتواصل، ولكنه يعتمد على نشاط التداول ككل. لا تعتقد هيئة الأوراق المالية والبورصة أنه من المناسب ما إذا كان لدى المشارك في السوق عملاء أم لا لأن النص القانوني لا يتضمن مصطلح "العملاء". لذلك، لا يحتاج اللاعب في السوق إلى التعبير عن اهتمامه بالتداول طوال الوقت أو أن يكون مربحًا ليندرج ضمن فئة المتداولين.
ويذكر العامل النوعي الثاني النشاط الذي له تأثير توفير السيولة. وتشير المصلحة التجارية في ضوء العامل الثاني إلى أمر أو أي إشارة غير مؤكدة إلى الرغبة في شراء أو بيع ورقة مالية.
بالإضافة إلى ذلك، لا يلزم التعبير عن الاهتمام التجاري في وقت واحد على جانبي السوق، مما قد يؤثر على الأشخاص الذين يستخدمون استراتيجيات التداول التي تعتمد على عروض الأسعار في دفتر أوامر الحد المركزي.
تستخدم هيئة الأوراق المالية والبورصة المصطلح " بانتظام " لجذب المشاركين في السوق الذين يعبرون عن اهتمامهم بالتداول والذي يتم توصيله وتمثيله بطريقة تجعله في متناول المشاركين الآخرين في السوق.
لم تحدد الوكالة هذا المصطلح، لكنها ذكرت أنها لا تهدف إلى التقاط تعبيرات معزولة عن الاهتمام التجاري. ومن ناحية أخرى، لا يحتاج المشارك في السوق إلى التعبير عن ذلك بشكل مستمر للانخراط في عمل منتظم.
كل هذا الانتظام الذي ذكرته هيئة الأوراق المالية والبورصات يجب أن يعتمد أيضًا على سيولة وعمق الأوراق المالية المعنية، حيث ذكرت الوكالة أنه في الأسواق المرتبطة بالعمق والسيولة، يجب أن تحدث الفائدة التجارية بشكل متكرر. إذا كنت تتساءل عن عدد مرات حدوث ذلك، فإن الإجابة لا تزال غير واضحة.
يعتبر الشخص أيضًا تاجرًا إذا كان ذلك الشخص ينخرط في نمط منتظم من شراء وبيع الأوراق المالية مع تأثير توفير السيولة للمشاركين الآخرين في السوق من خلال كسب الإيرادات في المقام الأول من التقاط فروق أسعار العرض والطلب، عن طريق الشراء بسعر العرض والبيع بسعر العرض، أو من الحصول على أي حوافز يقدمها مكان التداول إلى الفائدة التجارية التي توفر السيولة. يقدم هذا التعريف عامل الإيرادات الأساسي.
دعونا نقسم هذا التعريف إلى مكونات أيضًا. أولاً، لدينا المصطلح "في المقام الأول" الذي يوضح الحالة التي يستمد فيها الشخص غالبية إيراداته من المصادر الموصوفة. وبالتالي، إذا حصل الشخص على المزيد من الإيرادات من، على سبيل المثال، ارتفاع قيمة محفظة الأوراق المالية الخاصة به، فلن يفي بهذا المطلب.
ومع ذلك، سيحتاج الشخص إلى فحص وتيرة التداول وعمق السوق والسيولة للتأكد من أنه لا يقع ضمن فئة المتداولين.
لاحظت هيئة الأوراق المالية والبورصة أيضًا أن استراتيجيات التداول المذكورة لا تحتاج إلى أن تكون مربحة لتعريف شخص ما على أنه تاجر.
نعم، هناك ثلاثة استثناءات - في بيان الاعتماد، ذكرت هيئة الأوراق المالية والبورصات أنه سيتم استبعاد ثلاث فئات من الأشخاص من التعريف الموسع: الأشخاص الذين لديهم أو يسيطرون على إجمالي الأصول التي تقل قيمتها عن 50 مليون دولار، والشركات الاستثمارية المسجلة بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940، وكذلك البنوك المركزية والمؤسسات المالية الدولية والجهات السيادية.
ومع ذلك، فإن القواعد الجديدة لا تستبعد أي أنواع من الأوراق المالية، لذا يتم إدراج الأوراق المالية للأصول المشفرة بموجب التعريف الجديد.
تسببت القواعد الجديدة في الكثير من الارتباك. على الرغم من أن القواعد النهائية أضيق من اقتراح 2022، إلا أنها لا تزال تتعرض لانتقادات بسبب توسيع تعريف الوكيل على نطاق واسع.
أثارت هذه القواعد التساؤل حول أي اللاعبين في السوق سيتم أسرهم من خلال النظام التنظيمي الجديد بالإضافة إلى مسألة الامتثال للوضع القانوني الجديد. سيتعين على المشاركين في السوق الذين يمكن تعريفهم على أنهم تجار أن يفكروا فيما إذا كانوا يريدون التسجيل على هذا النحو أو تغيير أنشطتهم التجارية.
قد يمثل الامتثال للقواعد الجديدة تحديًا بالنسبة لبعض المشاركين في السوق استنادًا إلى نموذج أعمالهم الحالي حيث سيخضعون، على سبيل المثال، للحد الأدنى من صافي رأس المال ومتطلبات المساءلة المالية ذات الصلة بالإضافة إلى متطلبات تقديم التقارير المالية بشكل متكرر.
ينبع الارتباك أيضًا من بيان هيئة الأوراق المالية والبورصة بأنه لا يوجد افتراض بأن الشخص ليس تاجرًا فقط لأنه لا يستوفي متطلبات القواعد الجديدة. بمعنى آخر، حتى لو كان المشاركون في السوق يعتقدون، وفقًا للمتطلبات، أنهم لا يندرجون ضمن التفسير التنظيمي، فيمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات تعريفهم على أنهم متداولون.
أي بورصة لا مركزية تتوافق مع المعايير الجديدة بموجب الاقتراح ولم يتم تسجيلها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة يمكن اعتبارها تاجرًا غير مسجل، وهو ما يعد جريمة جنائية بموجب قانون الأوراق المالية.
لم يتفاعل مجتمع العملات المشفرة بشكل جيد مع القواعد الجديدة. بمجرد تأكيد هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) على تطبيق القواعد الجديدة على المشاركين في الأوراق المالية للأصول المشفرة ورفضت تحديد إعفاء لمنتجات وأنشطة التمويل اللامركزي المتعلقة باستخدام AMMs والعقود الذكية وبروتوكولات التنفيذ من نظير إلى نظير، تم إصدار العملة المشفرة أشار المجتمع إلى التشريع الجديد باعتباره هجومًا متسللًا.
واعتبر العديد من خبراء الصناعة أن تطبيق هذه القواعد يمكن أن يعيق الابتكار أو كما قالوا - " يقتل التكنولوجيا ".
يمكن للقواعد الجديدة أن تضع جميع مزودي السيولة وشركات إدارة الأصول التي يزيد إجمالي أصولها عن 50 مليون دولار تحت المظلة التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وبالتالي تخضع لمتطلبات التسجيل والامتثال الخاصة بها.
في حالة استيفاء البورصة اللامركزية للمتطلبات الجديدة وعدم التسجيل وفقًا لذلك، فسيتم اعتبارها تاجرًا غير مسجل يمثل جريمة جنائية بموجب قانون الأوراق المالية.
يستمر التوتر بين هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية وصناعة العملات المشفرة منذ فترة. بدأ الأمر عندما أرادت الوكالة لأول مرة تصنيف العملة المشفرة كأوراق مالية، وبلغ الأمر ذروته بعد تعريف التاجر الموسع - في 23 أبريل 2024، رفعت مجموعتان من صناعة العملات المشفرة، وهما رابطة بلوكتشين وتحالف حرية التشفير في تكساس، دعوى قضائية ضد الوكالة للطعن في الوكيل الجديد. قاعدة.
تم رفع الدعوى في المحكمة الجزئية للمنطقة الشمالية من تكساس بدعوى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تتعامل مع التعليقات التي تلقتها خلال فترة التعليق العام وفشلت في إجراء التحليل الاقتصادي المطلوب قانونًا.
ذكرت مجموعات صناعة العملات المشفرة أن قاعدة التاجر الموسعة تتجاوز سلطة الوكالة وتصل إلى حد وضع قواعد تعسفية حيث قررت هيئة الأوراق المالية والبورصات عدم إعفاء صناعة الأصول الرقمية أو شرح كيفية تطبيق القاعدة عليها بدقة.
وزعموا أن الإشارة الواحدة للأصول الرقمية في الحاشية السفلية لا تقدم إشعارًا كافيًا لكيفية وسبب اعتزام الهيئة التنظيمية تطبيق القاعدة الجديدة على أسواق الأصول الرقمية، مشيرين إليها باعتبارها نهجًا غير قانوني يعتمد على عدم اليقين التنظيمي.
هذه الدعوى هي واحدة من العديد من الدعاوى القضائية التي رفعتها مجموعات صناعة العملات المشفرة ضد هيئة الأوراق المالية والبورصة في عام 2024 فقط، بدلاً من انتظار المزيد من الدعاوى القضائية الواردة من الوكالة.
على سبيل المثال، في فبراير 2024، رفعت مجموعة من شركات العملات المشفرة، بما في ذلك بورصة العملات المشفرة Coinbase وشركة رأس المال الاستثماري Andreessen Horowitz، دعوى قضائية ضد الوكالة وادعت أنها لا تتمتع بالولاية القضائية على العديد من مجالات صناعة العملات المشفرة.
في مارس 2024، رفع صندوق التعليم اللامركزي (DEF) دعوى قضائية ضد الوكالة مؤكدًا أن عمليات الإسقاط المجانية لا تمثل انتهاكًا لقانون الأوراق المالية. أراد المدعي التأكيد بشكل استباقي على هذه الفكرة لمنع الجهة التنظيمية من تقديم مطالبات مماثلة في المستقبل.
والحقيقة المثيرة للاهتمام هي أن جميع هذه الدعاوى القضائية لعام 2024 تم رفعها في ولاية تكساس، والتي تعتبر ولاية صديقة للعملات المشفرة في البلاد.
أدت الاستجابة الأخيرة إلى حشد مجموعات المناصرة وخبراء الصناعة للبحث عن إطار تنظيمي مناسب أو على الأقل توضيح وتعديلات لقوانين الأوراق المالية الحالية لتسليط الضوء على الطبيعة الفريدة لأصول العملة المشفرة.