DeFiは規制されるのか？ DeFi が従来のコンプライアンスをどのように遵守できるか

米国SECは2022年、仮想通貨市場およびサイバー関連の脅威から投資家を保護する責任を負う部門に20の追加ポストを割り当てると発表した。

SECが新たなDeFiルールに関するコメント期間を再開

米国証券取引委員会（SEC）は2023年4月14日に会合を開き、証券取引法改正案に対するコメント期間を30日間延長して再開することに賛成票を投じた。コメントの再開は、仮想通貨企業がこの計画が不透明で分散型金融（DeFi）の集中化を目指していると公に批判したことを受けて行われた。

暗号通貨コミュニティで物議を醸していると考えられる変更は、2022年1月に最初に提案された。問題の提案は、従来の金融と取引所に関する既存のルールがDeFiプラットフォームにも適用されることを追加することで「取引所」の定義を拡大しようとしている。

米国証券取引委員会は、集中型金融機関のルールを定義しています。従来の金融では、消費者は金融サービスや資本にアクセスするために銀行や証券会社などの仲介業者に依存しています。一方、DeFi は、ピアツーピアのデジタル交換を通じて個人に直接金融サービスを提供することで、中央集権型システム全体に挑戦します。

暗号通貨コミュニティは、このような法改正により、集中化された金融システム内のDeFiエコシステムに集中化とロープが強制される可能性があると懸念しています。基本的に、多くのデジタル資産プラットフォームに委員会への登録を強制することになる。

あなたが頻繁に読んでいるなら、おそらくこの記事「分散化とは何か、なぜそれが重要なのか」で現代の金融における分散化の重要性をすでに検討したことを覚えているでしょう。

分散型金融 (DeFi) は何で構成されていますか?

分散型金融は、イーサリアムなどのパブリック ブロックチェーン ネットワーク上にある金融サービスの総称です。基本的な形式では、DeFi はさまざまな金融サービスへのアクセスを提供します。これらのサービスには、すべての銀行が提供する単純な金融取引から、通常は投資銀行家やヘッジファンドが使用する複雑な金融商品までが含まれます。

DeFi を使用すると、従来の金融でサポートされているほとんどのことを実行できるようになりますが、より高速であり、仲介者や事務手続きの必要がなくなります。ピアツーピア ネットワークとして、DeFi プラットフォームはオープンで透過的です。トランザクションはユーザー間で直接行われ、仲介者として集中金融システムを経由することはありません。

DeFi は、世界最大のブロックチェーン ネットワークの 1 つであるイーサリアムにリンクされることがよくあります。ほとんどの DeFi アプリケーションはイーサリアム ブロックチェーン上で実行されますが、Polkadot や Tron など、分散型金融サービスを提供するエコシステムは他にもたくさんあります。分散型金融をサポートするために使用される特定のブロックチェーンにもかかわらず、同じように動作します。

A. DeFi はどのように機能しますか?

分散型金融では、暗号通貨と同様のブロックチェーン技術が使用されます。分散型台帳技術としてのブロックチェーン技術は、本質的にはデータを保存する新しい方法です。ブロックチェーン技術は、情報を制御する仲介者を介して情報を一元管理するのではなく、誰もデータを制御したり操作したりする権限を持たないネットワーク上にデータを保存します。実際、これは分散化の要点をすべて要約しています。

ブロックチェーンの基礎についてさらに詳しく知りたい場合は、「暗号の基礎: ブロックチェーンとは」という記事を読むことをお勧めします。

分散型アプリケーションまたは Dapps として知られるアプリケーションは、金融取引を処理するために使用され、ブロックチェーン上で実行されます。トランザクションはブロックに記録され、その後ブロックチェーン上の他のユーザーによって検証されます。検証者としてのユーザーが特定のトランザクションに同意すると、そのブロックは閉じられて暗号化され、前のブロックに関する情報を保持する別のブロックが作成されます。

DeFiプラットフォームは中央集権的な金融機関に依存せず、破産やいかなる逆境にもさらされません。 DeFi プロトコルの分散型の性質により、このリスクの多くが軽減されます。

さらに、DeFiはいわゆるスマートコントラクトを使用します。スマート コントラクトは、コードで書かれた法的合意として定義できます。従来の契約と同様に、スマート コントラクトには履行する必要のある条件が含まれています。

従来の契約とは異なり、スマート コントラクトはプログラミング言語を使用して、支払い条件や利息などの契約の財務面を表現します。次に、それが実行されるブロックチェーンがスマート コントラクトを実行します。

ブロックチェーン技術の主な利点により、スマート コントラクトはいかなる方法でも変更できません。スマートコントラクト技術は、人を仲介者として使用したり、正式な手続きを経たりするのではなく、コードに基づいています。

DeFi の仕組みについて詳しく知りたい場合は、 「暗号通貨の使用方法: DEFI の概要」の記事を読んでみてはいかがでしょうか。

B. DeFiのユースケース

新しい金融エコシステムである DeFi は、ユースケースの非網羅的なリストを提供します。これは、合成資産などの集中型金融にはなじみのないいくつかの新しい金融概念で構成されていますが、ほとんどのユースケースは従来の金融や金融商品と似ています。

1. 資産管理

資産管理は、エンドユーザーにデジタル資産を完全に制御できるため、分散型金融の主な利点の 1 つです。 DeFiユーザーは、仲介業者の介入なしに、取引、譲渡、利息の獲得という点で自分の資産を完全に管理できます。

従来の金融構造とは異なり、DeFi を使用すると、エンドユーザーは機密データのプライバシーを維持できます。ユーザーは自分の資産のプライバシーを完全に制御します。金融口座のパスワードや秘密鍵など、事前に関連金融機関と共有する必要があった機密情報は、当該ユーザーのみに予約されます。

2. コンプライアンスと金融不正行為に対する保護

金融業界は、集中型か分散型かにかかわらず、マネーロンダリング、テロ資金供与、詐欺、および同様の金融不正行為を解決するための新しい方法を常に模索しています。従来の金融サービスは、顧客確認 (KYC) プロトコルに大きく依存していました。

KYCプロトコルは、その性質がDeFiによって提供される強化されたプライバシー設定と直接矛盾するため、DeFiには適していません。そのため、DeFi は Know-Your-Transaction (KYT) スキームを考案する必要がありました。 KYT は顧客に焦点を当てるのではなく、取引の性質、デジタル アドレス、金融取引の行動に焦点を当てます。

3. 分散型自律組織 (DAO)

分散型自律組織 (DAO) は、組織構造内で意思決定を行う新しい方法を提案する組織です。 1 人または少人数のグループを中央当局として責任を負わせるのではなく、テクノロジーと財務上の利害に基づいてガバナンスが行われます。

DAO に興味がある場合は、 「DAO とは何ですか?」の記事を読むことをお勧めします。

DeFi に関して言えば、このようなエンティティは主に資金調達、金融業務の管理、分散型ガバナンスに使用されます。たとえば、UkraineDAO は資金調達にうまく利用され、わずか 5 日間で 700 万ドルを集めることに成功しました。詳細については、「UkraineDAO: DAO がウクライナ防衛に資金を提供している方法」をご覧ください。

4. 貸借

借入と貸付は、通常、従来の金融に関連付けられている用語です。 DeFi は集中型金融と多くの類似点やユースケースを共有していることはすでに明らかにしました。

DeFi プラットフォームは、貸し借りを非常に簡単にしたため、人気が高まりました。彼らはブロックチェーン技術を利用してそのような金融サービスに透明で簡単なシステムを提供し、トラストレスな方法でプラットフォームユーザーにデジタルローンを提供します。

5. 分散型取引所

分散型取引所 (DEX) は、ユーザーが貸し借り、潜在的なリスクに対する保険の取得、貯蓄からの利子獲得などの取引や同様の活動を実行できるようにする、一種の分散型アプリケーションを指します。

DEX は暗号通貨取引に関連付けられることが多いですが、DEX の用途はそれだけではありません。これらのプラットフォームには、資産からデリバティブ取引まで、基本的にあらゆるユースケースが含まれています。

中央当局や階層の最上位に位置する他のタイプの仲介者が存在しないことにより、市場や資産操作のリスクがないため、市場参加者にとってはより安全になります。

DEX は米国 SEC が規制したい項目であるため、DEX を理解することは重要です。この記事では、DEX の仕組みについて詳しく説明しています: 「暗号の基礎: 分散型暗号取引所とは?」 DEX の説明。

C. DeFi リスク

DeFi市場には実現すべき多くの約束とその可能性を最大限に発揮するという野望があるにもかかわらず、新たな課題を抱えたまだ生まれたばかりの市場です。 DeFiには、集中型金融機関に代わる適切な代替手段となる多くの利点が含まれていることは事実です。

金融システムは信頼できるものである必要があります。 DeFiは現時点ではそれを提供できません。分散化という言葉の背後にある哲学は、少しユートピア的です。中央当局による高度な管理と低レベルのプライバシーとデータ保護に悩まされている従来の環境では、従来の金融機関や政府が課すルールのないコミュニティアプローチに基づく環境は良いアイデアのように思えます。

問題は、個人の財務と貯蓄が関係する場合に発生します。あまりにも急速に地方分権を進めてしまうと、無政府状態になってしまう可能性があります。 DeFi の難しい部分は、コンプライアンスの欠如と、前述した顧客確認およびマネーロンダリング対策のガイドラインに関連しています。 Know-Your-Transaction手順は素晴らしい革新ですが、実際にはまだその価値を証明する必要があります。

たとえば、流動性プールを介したマネーロンダリングのリスクが高くなります。さらに、暗号通貨エコシステムには依然として多くの詐欺師が存在します。私たちはこの記事「最も一般的な暗号通貨詐欺とそれらを回避する方法」でこれらの出来事を調査しました。

さらに、DeFi は非常に不安定で一般に予測不可能な市場内で運営されています。多くのユーザーは、暗号通貨ウォレットやスマートコントラクトなどの新しい用語にまだよく慣れていません。現状では、DeFi は実質的なレベルの消費者保護を提供していないため、消費者に優しいものではありません。

米国証券取引委員会はDeFiについてどう考えていますか?

DeFiを規制する計画は2022年1月に提案された。当初の提案は取引所の定義を拡大し、見積依頼システムなどのいわゆる通信プロトコルを使用するデジタルプラットフォームを含めることを目的としている。

この提案の主な目的は、買い手と売り手を直接結び付けるプラットフォームとしての取引所の現在の定義を超えて、より多くのデジタル金融サービスを規制の対象にすることです。

この問題は、多くの仮想通貨ブローカーが取引所として登録せずに取引所として円滑に機能していることが明らかになったことで浮上しました。この立法計画は仮想通貨コミュニティ内で緊張の高まりを引き起こしたため、コメント期間の延長が行われている。多くの仮想通貨企業は、SECは証券規制を刷新する必要があると主張して、はっきりと反発した。

分散型金融はさまざまな機会をもたらしますが、重大なリスクや規制上の課題ももたらします。延長されたコメント期間の真っ只中に、米国SECは、規制当局、仮想通貨業界、コミュニティ全体が対処し認識する必要があるDeFiに関連する多くの問題を定義しました。

ａ．規制されていない市場の構造的限界

SECが指摘しているように、DeFiは現在「買い手は用心する」アプローチを採用しているが、これは強固な金融市場を構築するのに適切な基盤ではない。共通の行動ガイドラインとそのような原則を実行するための機能的なシステムがなければ、市場は汚職、詐欺、カルテル活動に悩まされる可能性があります。時間が経つにつれて、これは自信と参加の低下につながります。

欧州委員会は、DeFiが取引処理の優れた代替方法を生み出すことに成功したが、市場が繁栄するには追加の規制要件を満たす必要があることを認めた。さらに、米国の資本市場をグッドプラクティスの例として挙げました。信頼できる市場には、最低開示基準の順守など、多くの類似点があります。

投資には通常、リスクや潜在的な損失が伴うのは事実ですが、投資家がリスクの可能性と重大度を評価できるように、詳細を投資家に提供する必要があります。

たとえ欧州委員会が一連の最低基準と規制要件を導入する必要性について良い点を指摘しているとしても、仮想通貨コミュニティがコンプライアンスに反対していると考えるのは間違いです。ブロックチェーン協会とDeFi教育基金が2022年の書簡で指摘したように、委員会の立法提案は、DeFiが、交換を仲介するために設計された規制では扱うことができない資産交換を行う個人にとって根本的に新しい方法を提示するということを認めていない。

b. DeFiは、よく考えない限り透明です。

ブロックチェーン技術自体は確かに透明です。一方でSECは、DeFiプロジェクト、投資、そしてその規制されていない市場には透明性が欠けていると主張している。 DeFi 自体は、その活動が公開されているコードに基づいているため、高度な透明性を提供します。

同委員会は、そのコードを実際に読んで理解できるのは比較的少数の人々だけであり、専門家であってもいくつかの欠陥や危険性を見落とす可能性があると指摘した。さらに、DeFiが幅広い投資プールにリーチしたい場合、投資家が同時に複雑なコードの専門家である可能性は低いでしょう。

欧州で最近採択された暗号資産市場に関する規制（MiCA）の規定でも同様の結論に達しました。 DeFi自体はまだMiCAの適用範囲に入っていないが、新法はホワイトペーパーに関する要件を定めている。ホワイトペーパーには、最低限の必須情報が含まれており、平易で一般的に理解できる言葉で書かれている必要があります。

EU の新しい暗号通貨規制と、それが消費者としてどのような影響を与えるかについて詳しく知りたい場合は、次の記事を読むことをお勧めします: 「暗号資産市場 (MiCA) とは何ですか?」ヨーロッパの暗号法」。

例を挙げてみましょう。プロの投資家は、投資を決定する前に、技術的および経済的専門家にアクセスでき、その専門家にアクセスする余裕があります。一方、小規模投資家が投資資金が 3,000 ドルしかない場合、コードを監査するために多数の専門家を雇うのは費用対効果が高くありません。代わりに、そのような投資家はマーケティング、口コミ、ソーシャルメディアを通じて入手できる情報に頼らなければなりません。その地域が完全に規制されていない場合、保護はありません。

米国のような高度に規制された市場の投資家は、証券取引の主体と自分の身元を共有することで、ある程度のプライバシーを放棄するという妥協案に長い間慣れてきた。その見返りに、彼らは操作や詐欺が少ない高度に規制された市場の恩恵を受けています。

理論上、DeFi は透明性が高いです。ルールはスマート コントラクト コードを通じて課され、トランザクションは公開されます。これは、さまざまな独自のデータベースにデータを分散させていた従来の金融システムに比べて有利です。問題は、理論上の透明性が実際の実際の透明性と必ずしも一致しないことです。

DeFiコミュニティはSECの提案についてどう思いますか?

DeFi業界関係者と仮想通貨コミュニティは、この新しい提案に反対の声を上げた。彼らの主な主張は、法的要件が多すぎるとイノベーションが妨げられる可能性があるということです。ことわざにあるように、火のあるところに煙は出る。SEC委員のヘスター・パースでさえ、この提案は範囲が広すぎると批判し、金融市場におけるイノベーションと競争を抑制する可能性があると主張した。

DeFiコミュニティは、現在の提案をDeFiを破壊するツールとみなしている。たとえば、スマートコントラクトを制御できなくなった場合でも、取引所として責任を課すことは法的に曖昧です。 DeFiプロトコルが規制された取引所の既存の要件に準拠できるかどうかという疑問が生じますが、現時点では答えは否定的であるようです。

このような提案が採用された場合、スマートコントラクトを使用してトランザクションを実行するUniswapなどのDeFiプロトコルは、提案されている取引所の修正定義に該当し、過剰な登録基準に悩まされる可能性がある。

DeFiコミュニティはコンプライアンスに反対しているわけではないようだが、SECの主な立場には反対している。米国SECのゲイリー・ゲンスラー委員長は、すでに帳簿に記載されている財務規則が新しい技術をカバーするのに十分明確であるため、新たな規則を作成する必要はないと主張している。

DeFiは規制されるのか？

DeFiは規制されています。

現時点では、SEC は米国の管轄内で非準拠プロジェクトに対する効率的な執行メカニズムを備えています。たとえば、2021年に遡ると、委員会はBlockchain Credit Partners社が運営するDeFiプラットフォームとの執行訴訟を和解させた。同社は3,000万ドルを調達する募集の登録を怠り、投資家を誤解させた。

ここでの問題は、DeFiが規制されるかどうかではなく、どのように規制されるかということです。現在の法制度には、準拠していないDeFiプロジェクトと戦う権限があるが、仮想通貨コミュニティは、新たなルールを導入する必要はないというゲンスラー氏の声明に反対し、良い点を指摘した。

DeFiにある程度の余裕を持たせるための適切な量の規制を取得することは可能です。現状のDeFiには、投資家や消費者の保護を妨げる可能性のある多くの欠点が含まれていますが、規制の行き過ぎの可能性により、予期せぬ影響が生じ、イノベーションが妨げられる可能性があります。