香港がビットコインとイーサリアムのETFを承認：現物ETFモデルは重要か？
香港の最初の承認とは何ですか?
2023年末、香港証券先物委員会（SFC）は、仮想資産へのエクスポージャーを持つ認可ファンドに関する規則を公表した。公表された通達では、香港の金融規制当局が仮想資産へのエクスポージャーを持つ投資ファンドの承認を検討する要件が定められている。
2024年4月、香港証券先物委員会（SFC）は、オフショアの中国資産運用会社3社に対し、スポットビットコインおよびイーサリアムETFの発行を開始する条件付き承認を発行した。承認を受けた資産運用会社には、ボセラ・アセット・マネジメント、チャイナ・アセット・マネジメント、ハーベスト・グローバル・インベストメンツなどがある。
米国は、2024 年 1 月にビットコイン ETF を承認した最初の管轄区域でした。米国のビットコイン スポット ETF について詳しく知るには、こちらの記事をお読みください: 「 ビットコイン スポット ETF が登場: ビットコイン ETF の購入方法は? 」
当初の承認の理由
香港SFCは、仮想資産を取り巻く環境は急速に進化しており、プロの投資家と個人投資家の両方が利用できる仮想通貨上場投資信託（ ETF ）など、仮想通貨へのエクスポージャーを提供する幅広い投資商品が登場していると指摘した。
香港では暗号投資商品の需要が拡大しているため、SFC はこの分野を規制し、仮想資産商品の提供に相当なレベルの投資家保護策を講じる新しい制度を導入することを決定しました。
さらに、香港の金融規制当局は、先物契約を通じて暗号資産にエクスポージャーを持つETFの申請を2023年10月から受け付け始めたと述べた。
それはどのように実行されるのでしょうか?
SFCによって認可されたファンドによる香港のスポット暗号資産の取得と取引は、認可された暗号資産取引プラットフォームまたは認可された金融機関を通じて行われなければなりません。香港金融管理局（HKMA）のすべての規制要件に準拠する必要があります。
米国証券取引委員会 (SEC) が承認したスポット ビットコイン ETF の現金モデルに基づくモデルとは対照的に、香港スポット ETF には現金モデルと現物モデルの両方が含まれます。したがって、SFC 認可の香港スポット ETF では、現物および現金による申し込みと償還が可能です。
現物ETFモデルの理解
香港は、ビットコイン ETF に現物モデルと現金創出モデルの両方を採用することを決定しました。ただし、 税金、 流動性、コスト関連の理由から、投資家や発行者は通常、現物モデルを好みます。
業界の専門家数名は、現物償還モデルが一般的により効率的であることの重要性を強調しました。たとえば、金や銀などのすべてのスポット市場商品の上場商品は、現物モデルと原資産による償還を利用しています。
現物償還モデルは、スポット商品上場取引商品にとってより効率的であることが判明したと考えられています。プロセスのステップが少なく、複数の業界専門家が主張するように、運用リスクが少ないため、現物注文を利用する方が効率的である可能性があります。
ETFの現物モデルと現金モデルの違い
現物方式は、香港商品の魅力を高める可能性のある、よりスムーズで安価なプロセスであると言われています。言い換えれば、商品には現物による申し込みと償還の仕組みがあり、ビットコインやイーサのトークンをETFユニットと交換でき、その逆も可能です。
香港のモデルとは異なり、米国のスポット ビットコイン ETF モデルでは、これらの商品の取引が現金のみに制限されています。現金償還モデルとは、ETF の株式を現金とのみ交換できることを意味します。
現金償還モデルでは、ビットコイン ETF 株を現金のように扱い、償還を実行するためにビットコインを売却します。一方、現物モデルでは、株を実際のビットコインのように扱い、基礎となる資産を直接譲渡します。
従来の金融の観点から見ると、ETF 発行者は、 証券を現金で売却するのではなく、証券を ETF 株と交換するなど、現物で償還やポートフォリオの再調整を行う機会があります。現物による活動は ETF の課税対象イベントをトリガーせず、ファンドの株主を他の株主の取引行動から生じるキャピタルゲインから保護することができます。
業界の反応と市場予測
香港の最初の承認は、スポットビットコインとイーサリアムETFの現物償還の創設が大きな影響を与えると考えた暗号通貨コミュニティから大きな熱狂をもって歓迎された。
アジアの仮想通貨市場は取引量で見ると米国の仮想通貨市場よりも大きいため、香港に上場されているETFは「新しい資金」を承認されたポートフォリオ配分に流す可能性がある。この最初の承認は、仮想通貨資産とこの地域との結びつきが強まっていることも示唆している。
これらのETFの将来的な影響の予測に関しては、多くの業界専門家は、最初の承認は多額の資本流入の可能性と、中断のない取引フローとより良い市場流動性を維持する可能性を示していると主張した。
しかし、すべての予測が楽観的だったわけではない。例えば、ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏は、より控えめな予測を示し、既存の規制により中国本土の投資家はこれらのETFへの参加が制限される可能性があると述べ、香港のスポットETFは米国のスポットビットコインETFよりも生産性が低い可能性があると予測した。
潜在的な課題
香港のビットコインおよびイーサリアム現物上場投資信託の当初承認によってもたらされる利益とは別に、より広範な経済的背景を考慮する必要がある。
進行中のインフレと地政学的出来事が市場心理に影響を与えているため、香港 ETF の進路を判断するのは困難です。
例えば、業界リーダーの間では、株式や仮想通貨などのリスク資産が、持続的なインフレを主な引き金として、広範な価格調整の瀬戸際に立っているという懸念が高まっている。さらに、債券市場が現在3回未満の利下げを予測していることから、リスク資産に転換点が訪れる可能性があると指摘した。
明るい面としては、香港の最初の承認は、従来の金融システムに暗号資産を統合することへの関心の高まりを反映しており、この地域で前例となった。このような規制の動きは、アジアの他の国々にも同じことを促し、全体的な暗号資産の採用を拡大させる可能性がある。
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