هل يمكن أن تكون NFTs أوراقًا مالية؟

في هذا المقال سوف نفحص:

كانت الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) موجودة منذ عام 2014. وبعد فترة وجيزة من ظهورها، تمكنت من جذب الكثير من الاهتمام بسبب العديد من المبيعات البارزة.

على سبيل المثال، بيع العمل الفني الرقمي لبيبل "كل يوم - أول 5000 يوم" بمبلغ مذهل قدره 69.3 مليون دولار. توسعت ضجة NFT بشكل أكبر بسبب شعبية بعض مشاريع NFT مثل Bored Ape Yacht Club وCryptoPunks وCryptoKitties.

وفي عام 2020 فقط، بلغ حجم تداول NFT ما يقرب من 21.7 مليون دولار، وبعد عام واحد فقط تضاعف إلى 40 مليون دولار. جعلت المبيعات رفيعة المستوى احتمال الثراء من خلال NFTs موضوعًا شائعًا بين جميع أنواع الفنانين والمستثمرين.

وبصرف النظر عن هذه المبيعات البارزة وإنشاء سوق جديدة للفن الرقمي، لعبت NFTs دورًا كبيرًا في تمكين الفنانين والتخلص من الوسطاء. تمكنت Crypto وNFTs من تعطيل صناعة الموسيقى من خلال تغيير كيفية تمويل الفنانين وفتح مصادر إيرادات جديدة. لقد قمنا بدراسة هذا الاضطراب في مقالنا "كيف يمكن أن تُحدث NFTs ثورة في صناعة الموسيقى".

يهتم العديد من مشتري NFT فقط بدعم الفنانين المفضلين لديهم ويتم تحفيزهم بفكرة الحصول على الملكية الرقمية. حققت NFTs اختراقًا في الألعاب والرياضة أيضًا. من ناحية أخرى، فإن جزءًا كبيرًا من المشترين هم من المستثمرين الذين يعتقدون أن سوق NFT هو الاندفاع الذهبي التالي للثورة الصناعية الرابعة.

يتم تنظيم الأصول الافتراضية في الولايات المتحدة في المقام الأول بموجب القانون الفيدرالي مع لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CTFC). ومع ذلك، فإن كل ولاية لديها قانون الأوراق المالية الخاص بها أيضًا، مما قد يؤدي إلى وجود متطلبات مختلفة عن متطلبات القانون الفيدرالي.

وبينما تظهر مشاريع NFT كل يوم، فإن الأسئلة حول ما إذا كانت NFTs هي أوراق مالية وما إذا كانت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية ستعتبرها أوراقًا مالية تدور حولها. تحديد الأوراق المالية NFT له آثار بعيدة المدى؛ من شأنه أن يُخضعهم على الفور لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية.

على الرغم من أننا سنفحص التنظيم الأمريكي، فإن قابلية تطبيق NFTs عبر مختلف الصناعات وحالات الاستخدام التجاري يصل إلى حد قيام المنظمين بطرح سؤال "تريليون دولار": هل NFTs أوراق مالية؟ السؤال ليس كذلك، ولا ينبغي أن يكون له إجابة واضحة.

ما هي الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)؟

يشير اختصار NFT إلى "الرمز المميز غير القابل للاستبدال". كما يوحي الاسم، نحن نتحدث عن الرموز المميزة غير القابلة للاستبدال. القابلية للاستبدال هي مجرد كلمة تصف عنصرًا، سواء كان أصلًا ماديًا أو أصلًا افتراضيًا، يمكن استبداله بعنصر آخر مماثل. على سبيل المثال، المال قابل للاستبدال لأنه قابل للتبادل. العملات المشفرة قابلة للاستبدال أيضًا لأنها أشكال جديدة من الأموال الرقمية التي يمكن تبادلها.

إحصائيات مختارة:

NFTs غير قابلة للاستبدال، وبالتالي لا يمكن استبدالها بأصل رقمي مماثل. بمعنى آخر، كل NFT فريد من نوعه. وهذا يقودنا إلى سمة أخرى لهذه الرموز المميزة - الملكية الرقمية. NFT هو سجل رقمي يثبت ملكية الأصل الرقمي.

نظرًا لاسمها، فإن NFT غير قابلة للاستبدال؛ لا يمكن استبداله بعنصر مماثل، فهو مصمم ليعكس ملكية عنصر فريد لا يوجد له مكافئ قابل للتبديل. ضع في اعتبارك أنه سجل ملكية فقط، وليس العنصر نفسه. تشير NFTs إلى مكان وجود الأصول الرقمية داخل blockchain أو الإنترنت في شكل رابط موقع ويب. يمكن أن تمثل NFTs أيضًا ملكية الأصول المادية الموجودة خارج البيئة الرقمية.

إذا كنت تريد معرفة المزيد عن طبيعة NFTs ولماذا قد تكون ثورية، نقترح عليك قراءة هذا المقال: "NFTs: بدعة أم حدود رقمية جديدة؟".

تقنية Blockchain هي ما يساهم في قيمة الرموز غير القابلة للاستبدال. نظرًا لأن NFTs يتم إنشاؤها بواسطة تقنية blockchain اللامركزية، فهناك سجلات ثابتة للملكية الرقمية. بكل بساطة، بمجرد إنشاء المعلومات المتعلقة بالملكية، لا يمكن تغييرها.

تضيف سمات مثل كونها فريدة وثابتة ولا يمكن استبدالها إلى القيمة الجوهرية لـ NFT. إذا كنت تريد معرفة المزيد عن القيمة الجوهرية لهذه الرموز وندرة هذه الرموز، فلماذا لا تقرأ هذا المقال: "كيف يكون لـ NFT قيمة؟"

ما هي الأوراق المالية؟

تشير الأوراق المالية التقليدية إلى الأصول المالية التي يمكن تداولها. كأداة مالية، لها قيمة نقدية معينة. فكر في الأسهم والخيارات والسندات والعقود الآجلة والأوراق النقدية. هذه كلها أمثلة شائعة للأوراق المالية.

كما ترون، الأوراق المالية عادة ما تكون قابلة للاستبدال. الأسهم العشرة التي يشتريها الشخص X هي بنفس جودة الأسهم العشرة التي حصل عليها الشخص Y. ويمكن تبادل هذه الأسهم بسهولة. وفقًا لهذه السمات، يبدو في البداية أنه من غير المرجح كيف يمكن أن تدخل NFTs في النظام التنظيمي للأوراق المالية.

هناك أربع فئات مختلفة من الأوراق المالية التقليدية.

أ. الأوراق المالية

تشير الأوراق المالية الخاصة بالأسهم إلى حصة ملكية جزئية في كيان قانوني. وهي على وجه الخصوص أصول مالية تعكس حصة الملكية التي يملكها المساهمين في شركة معينة.

إذا كانت الأوراق المالية في الأسهم تشبه إلى حد كبير الأسهم، فهذا لأنها كذلك. الأمثلة النموذجية للأوراق المالية هي الأسهم العادية والمفضلة. وتختلف هذه الأنواع من الأسهم على أساس الحقوق التي تمنحها لصاحبها. قد يكون لحاملي الأوراق المالية الحق في التصويت والحصول على أرباح الأسهم والحصول على عائدات التصفية.

على سبيل المثال، يمكنك شراء أسهم شركة يتم تداول أسهمها بشكل عام في سوق الأوراق المالية. عند شرائها، تكون قد اشتريت بشكل أساسي حصة ملكية في تلك الشركة. يمكنك الاحتفاظ بهم وممارسة حقوقك. وهذا يعني أنه يمكنك التصويت والحصول على توزيعات الأرباح.

ب. سندات الدين

سندات الدين هي في الأساس قروض بشروط محددة مسبقًا مثل الحجم وسعر الفائدة وتاريخ التجديد. تصدرها الحكومات والشركات. تمثل السندات مثالا شائعا لسندات الدين.

ببساطة، سندات الدين تشبه القروض العكسية - حيث يقدم المستثمرون الأموال للحكومات والشركات مقابل دفعات الفائدة.

ج. الأوراق المالية الهجينة

كما يوحي الاسم، تشمل الأوراق المالية الهجينة عناصر وميزات لأنواع متعددة من الأوراق المالية. وهي في الغالب عبارة عن مجموعة من سندات الدين والأسهم.

والمثال الشائع هو السندات القابلة للتحويل. وبعبارة أخرى، يشير إلى سندات الدين التي يمكن أن تتحول إلى عدد محدد سلفا من الأسهم.

د. المشتقات

المشتقات هي نوع من الأوراق المالية التي يستمد سعرها من قيمة الأصل الأساسي. إنه نوع معقد من الأمن المالي يتم تعيينه بين طرفين أو أكثر. وتعتبر هذه الأوراق المالية شكلاً من أشكال الاستثمار المتقدم.

على سبيل المثال، عندما تشتري العقود الآجلة للنفط، فإنك لا تشتري النفط نفسه. وبدلاً من ذلك، فإنك تشتري الحق في شراء النفط بسعر محدد لاحقًا.

ما هي السلعة؟

إذا بدأت القراءة على الإنترنت عن الأوراق المالية التي تعمل بتقنية NFT، فمن المحتمل أن تصطدم بتحليل ما إذا كانت هذه الأصول الرقمية يمكن أن تكون سلعًا بدلاً من الأوراق المالية. ولذلك، ينبغي لنا أن نشرح بسرعة ما هي السلع.

يمكن تعريف السلعة بأنها سلعة أساسية تستخدم في التجارة. ويشمل جميع السلع والمواد والخدمات والحقوق والمصالح التي تكون موضوع عقد لتوفيرها أو تسليمها في المستقبل. تتضمن السمات الأساسية لهذه العقود اتفاقية لشراء أو بيع سلعة للتسليم في المستقبل بسعر يتم تحديده في وقت الاتفاقية مع تأثر التنفيذ بالتسليم المادي. يجب أن يتم تداول السلعة من قبل الأشخاص والشركات المسجلة لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

على الرغم من التساؤل حول ما يجب أن يعنيه التسليم المادي في سياق NFTs، فقد تندرج هذه الرموز ضمن التعريف الواسع المذكور أعلاه.

لماذا تدخلت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC)؟

قد تتساءل عن سبب رغبة لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) في المشاركة إذا كان بإمكاننا بطريقة ما دمج NFTs في السلع.

تكمن الإجابة المحتملة في طبيعة NFTs وتقنية blockchain المعقدة إلى حد ما. خذ على سبيل المثال التجزئة. يرتبط أحد الأمثلة الأكثر شيوعًا للاستخدامات التجارية لـ NFTs حاليًا بالعقارات. تخيل عقارًا، وقم بتقسيم ملكية العقار إلى، على سبيل المثال، 100 جزء، ثم سك كل جزء في NFT. ولذلك، يمكن بيع العقار إلى المستثمرين الصغار الذين لا يستطيعون عادة شراء العقار ككل. لذلك، يمكن فهم NFTs المجزأة على أنها أجزاء صغيرة من الاستثمارات.

ما إذا كانت NFT سلعة أو ضمانًا قد يعتمد على الحقائق والظروف. إذا كان هذا الرمز يمثل مجرد ملكية عنصر رقمي مثل لعبة فيديو قابلة للتحصيل أو قطعة فنية رقمية، فقد لا يكون ضمانًا على الإطلاق. في حالة الترويج لـ NFTs كاستثمارات مضاربة مصحوبة باقتراحات بأنها قد تزيد في قيمتها، فيمكن اعتبارها عقد استثمار وورقة مالية.

هل NFTs للأوراق المالية؟

لقد فتح النمو السريع لصناعة NFT، إلى جانب التوسع في Metaverse، الأبواب لربط ودمج الأصول الافتراضية في عالم رقمي جديد، مما يزيد من احتمالية تسويق فئة الأصول هذه وربما إخضاعها لقوانين الأوراق المالية.

إذا كنت مهتمًا بكيفية استخدام العلامات التجارية لـ Metaverse لصالحها، نقترح عليك قراءة هذا المقال: "كيف يساعد Metaverse الجيل Z على التواصل مع العلامات التجارية المفضلة لديهم". ضع في اعتبارك أن NFTs تلعب دورًا كبيرًا في الاقتصاد التحولي والتمويل اللامركزي.

قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات بتقييم الأصول الرقمية بنفس طريقة تقييم الأصول التقليدية لمعرفة ما إذا كانت أوراقًا مالية أم لا. على عكس عروض العملات الأولية (ICOs)، لم تكن NFTs موضوعًا لتوجيهات تفسيرية واسعة النطاق. لا يزال السؤال حول ما إذا كان NFT بمثابة أمان ومتى يكون غير واضح بعض الشيء.

يعد قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون بورصة الأوراق المالية لعام 1934 واسعين بما يكفي لتغطية بعض الاستخدامات التجارية للرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs). في عدد من إجراءات الإنفاذ السابقة، جادلت هيئة الأوراق المالية والبورصة بأن عروض الأصول الرقمية مؤهلة كأوراق مالية لأنها عقود استثمار.

كما ذكر أعلاه، فإن اعتبار NFTs كأوراق مالية يعتمد على الخصائص والظروف الفردية. إذا كانت NFT تقدم فقط قطعة فنية أو مقتنيات، فهي ليست أوراقًا مالية. هذه الرموز هي ببساطة سلع قائمة بذاتها ويمكن تحديد قيمتها عند البيع. من ناحية أخرى، بدأت العديد من مشاريع NFT في تقديم ميزات معقدة بما في ذلك مجموعة متنوعة من حقوق الملكية الرقمية، مثل تجزئة NFTs. تعتبرها لجنة البورصة الأمريكية قابلة للاستبدال، ويمكن استبدال NFTs المجزأة ببعضها البعض لأنها جميعها جزء من نفس NFT.

هل تتذكر ما قلناه أعلاه عن كون الأوراق المالية قابلة للاستبدال؟ يجب أن يكون مصدرو NFT على دراية بهذه الظروف لأنه يمكن اعتبار إصدار NFTs المجزأة بمثابة عقود استثمار بموجب النظام التنظيمي للأوراق المالية. قد تكون معاملات NFT هذه مؤهلة كأوراق مالية.

هناك سمة أخرى قد تضع NFTs في صندوق الأوراق المالية وهي مرتبطة بميزة حقوق الملكية الخاصة بها. تم تضمين ميزة حقوق الملكية في عقد ذكي. يقوم تلقائيًا بتحويل جزء من سعر البيع إلى مصدر NFT الأصلي في كل مرة يتم فيها بيع NFT. يكمن الخطر في حقيقة أن مُصدر NFT الأصلي يمكنه اختيار بيع هذه الحقوق مقابل رسوم مستقبلية في السوق الثانوية.

هل أنت مهتم بعائدات NFT واستخدامها في السوق؟ ألقِ نظرة على: "إتاوات NFT: هل ستختفي؟".

وحذر مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات، هيستر بيرس، من أن المشاركة في حقوق الستاكينغ والحوكمة يمكن أن يتم احتسابها أيضًا ضمن التصنيف الأمني. إذا عدنا خطوة إلى الوراء وفكرنا في كيفية عمل الشركات، يمكننا أن نلاحظ أن المساهمين يميلون إلى التصويت على الحوكمة لتحديد اتجاه مشروعهم المشترك. فئة معينة من الأسهم تمنحهم حقوق التصويت.

هل الأوراق المالية NTTS؟ حسنا، هذا يعتمد. والشيء التالي الذي يجب علينا فحصه هو ما يسمى باختبار هاوي، وهو معيار تنظيمي يستخدم لتحديد ما إذا كانت المعاملة تتضمن عقد استثمار. إذا تمكنت NFTs من اجتياز هذا الاختبار، فيمكن اعتبارها أوراقًا مالية.

اختبار هوي

ينبع تعريف السوابق القضائية للأوراق المالية من قضية عام 1946 التي رفعتها شركة SEC ضد شركة WJ Howey Co أمام المحكمة العليا في الولايات المتحدة. وضعت المحكمة اختبارًا من أربعة أجزاء لتحديد ما إذا كان الاستثمار ضمانًا أم لا.

لذلك يعتبر الاستثمار ضمانًا إذا:

على الرغم من أن العديد من العملات الرقمية لن تجتاز هذا الاختبار، فليس من المفاجئ حقًا أن تعتبر هيئة الأوراق المالية والبورصة العملات الرقمية التي تمول مشاريع البلوكتشين وعمليات الطرح الأولي للعملات (ICO) كأوراق مالية. أما بالنسبة لـ NFTs، فلنجري اختبار Howey فيما يتعلق بـ NFTs الكسرية. يقوم شخص ما ببيع عقار سيكون مملوكًا لمجموعة من صغار المستثمرين الذين يتوقعون تحقيق ربح إما من عائدات البيع أو من بعض كيانات الإدارة الأخرى، والذين سيقومون بصيانته وإدارته معًا.

Friel v Dapper Labs Inc - تحليل حالة

في فبراير 2023، نجت دعوى تزعم أن NBA Top Shot NFTs هي أوراق مالية من طلب الرفض.

تتعلق القضية بانتهاك Dapper Labs لوائح الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية من خلال تقديم لحظات Top Shot Moments في الدوري الأمريكي لكرة السلة للمحترفين على أنها NFTs دون بيان تسجيل. قام Dapper ببيع Moments، وهي رموز مميزة تتضمن مقطع فيديو للحظات مؤثرة في ألعاب NBA السابقة برقم تسلسلي فريد، على منصة NBA Top Shot. يُزعم أن المنصة تم تشغيلها بواسطة Dapper Labs.

أنشأ المدعى عليه شبكة بلوكتشين خاصة لتوفير الدعم التكنولوجي لـ Moment NFTs من خلال استضافة منصة NBA Top Shot، وتسجيل معاملات NFT التي حدثت في سوق ثانوي.

تمثل هذه الحالة أول تطبيق متعلق بـ NFT لاختبار Howey لتحديد ما إذا كان يمكن اعتبار اللحظات بمثابة عقود استثمار. ضع في اعتبارك أن المحكمة نفسها قالت إن التحليل يستند إلى حقائق وظروف محددة.

ولم يصدر الحكم النهائي بعد، لأن التحليل كان ضروريا لتقرير ما إذا كان سيتم رفض الشكوى أم لا.

واصلت المحكمة اختبار Howey وحددت العناصر الأربعة كما هو مذكور أدناه.

العنصر الأول – استثمار الأموال

هذا العنصر ليس محل نزاع. وذكرت المحكمة أن المرافعة كافية.

العنصر الثاني – المؤسسة المشتركة

كان هناك تجميع للأموال مرتبط بنجاح المشروع بأكمله. ولهذا السبب رأت المحكمة أن هناك قواسم مشتركة أفقية. بشكل عام، يوجد قواسم مشتركة أفقية عندما يقوم المستثمرون بتجميع أصولهم في مؤسسة ما ويوافقون على تقاسم الأرباح والمخاطر. فكر في الأمر كمجموعة من المستثمرين.

ومضت المحكمة وذكرت أن ثروات المشترين كانت مرتبطة بالنجاح الشامل للمدعى عليه لأنه سيطر على blockchain الخاص حيث توجد تلك NFTs. بمجرد شراء اللحظات، لا يمكن بيعها إلا في سوق Top Shot.

سألت المحكمة نفسها إذا توقفت Dapper Labs عن العمل افتراضيًا، فما هي قيمة Moments؟ وبما أن الجواب هو أنها ستكون عديمة القيمة، فقد رأت المحكمة أن هذا يجعلها مختلفة عن المقتنيات النادرة.

العنصر الثالث – توقع الأرباح

وأكدت المحكمة أن البيانات العامة والأنشطة التسويقية لشركة Dapper Labs حفزت المشترين على توقع الأرباح. على سبيل المثال، تغريدات تسرد إحصائيات أداء السوق في Moments مع سفينة صاروخية، ورموز تعبيرية لمخطط الأسهم، وحقيبة أموال تضيف إلى فكرة العائد المالي على الاستثمار.

نظرًا لأن القانون يحتاج إلى مواكبة العالم الرقمي، يبدو أن الرموز التعبيرية هي دليل صالح في قاعة المحكمة.

العنصر الرابع – الاستثمار مستمد من جهود الآخرين

رفضت المحكمة حجة Dapper Labs بأنه بما أن المشترين مارسوا السيطرة على محفظة NFT الخاصة بهم، فلم يكن هناك توقع لأرباح بناءً على جهود المدعى عليه. ومع ذلك، وجدت المحكمة أن قيم Moments انخفضت عندما أوقف المدعى عليه التداول في السوق وأنه كان يسيطر على السوق.

ونظراً لهذه الوقائع، وجدت المحكمة أن هناك أسباباً وراء ادعاءات المدعين ورفضت رفض الشكوى.