まったく新しい概念を説明するために発明された、まったく新しい単語を特徴とするその語彙を含め、暗号通貨エコシステムに関する多くのことが斬新かつ破壊的です。トケノミクスはその好例です。これはいわゆるかばん語であり、トークンと経済という他の 2 つの単語の意味を混ぜ合わせた言葉です。これは、仮想通貨の機能の仕組み、つまり供給、分配、インセンティブの構造が価値にどのように関係するかを説明する辞書の空白部分を埋めるものです。
仮想通貨が単に新しい形式のインターネットマネーであると仮定している場合、トークンノミクスの構成要素であるトークンと経済学という用語の選択は、少し混乱するように思えるかもしれません。実際には、暗号はあらゆる形式の価値移転に適用できます。
暗号通貨の価値の単位はお金として機能するだけでなく、所有者に特定の効用を与えることができるため、トークンという言葉が使用されるのです。ゲームセンターやコインランドリーでは、マシンを操作するために特定のトークンを使用する必要があるのと同じように、多くのブロックチェーンベースのサービスは独自のトークンを使用して、特定の特権や報酬のロックを解除します。
このトークンとしての暗号通貨の理解を、商品やサービスの生産、流通、消費の測定という従来の経済学の定義に追加すると、暗号通貨のトークンノミクスが何を測定するかを次のように分類できます。
史上初の暗号通貨であるビットコインの供給スケジュールを調べることで、トークノミクスのこれらの側面を解き明かすことができます。
ビットコインは、明確に定義された供給スケジュールを含む一連のルール (ビットコイン プロトコル) に基づいて、2009 年 1 月に運用開始されました。
知覚価値に対するビットコインの固定供給スケジュールの重要性は、どれだけ強調してもしすぎることはありません。これにより、ビットコインの長期にわたるインフレ率、つまりプログラムされた希少性を知ることができます。
また、2022 年 1 月の時点でビットコイン供給量の 90% がマイニングされており、2140 年頃に最大供給量に達し、その時点でマイナーが受け取る唯一の報酬は取引手数料になることもわかります。
供給スケジュールはトケノミクス パズルの重要な部分です。コインの供給量が最大である場合、時間の経過とともに、最後のコインが採掘された時点でインフレがゼロに低下することがわかります (上のグラフを参照)。この性質は、供給が増加するものの限界率は減少するため、ディスインフレ的であると表現されており、価値の保存として機能するものにとって貴重な特性です。
最大供給量がない場合、これはトークンが無期限に作成され続けることを意味し、価値が薄まる可能性があります。これは既存の法定通貨制度にも当てはまり、供給の変化を取り巻く不確実性とともにその最大の批判の 1 つです。
法定通貨の供給が拡大しているのか縮小しているのかを知るには、その購買力と経済全体への明らかな波及効果を伴って、定期的な非公開の連邦準備制度理事会やECB会合の結果を心配そうに待たなければなりません。これを、ビットコインの固定供給スケジュールがもたらす確実性と比較してください。これにより、希少性に基づくモデルでその価値を予測することも可能になります。
仮想通貨の最初の例として、ビットコインはトークンノミクスの概念を効果的に導入し、仮想通貨の供給スケジュールを主要なコンポーネントに分類する一連の指標を導入し、潜在的価値や比較価値についての貴重な洞察を提供しました。
これらの一般的な基準は、ヘッドライン価格と出来高データを補完するものとして、Coinmarketcap や Coingecko などの人気のある仮想通貨価格比較サイトで公開されています。
供給スケジュールでは、現在流通している供給量とコインの作成速度がわかりますが、供給分布では、コインがアドレス間でどのように分散するかが考慮されます。これは、価値に大きな影響を与える可能性があり、トークンノミクスのもう 1 つの重要な部分です。 。
ビットコインのような暗号通貨がオープンソースであることを考えると、この情報はインターネット接続とある程度のデータ分析スキルを持つ人なら誰でも無料で入手できます。 Bitinfocharts.com の提供による、2022 年 1 月現在のビットコインの分布は次のとおりです。
ビットコインの生の供給分布は特に健全とは言えず、1% 未満のアドレスがコインの 86% を所有しています。これは、ビットコインが小規模な制御アドレスのアクションに対して脆弱であることを示唆しています。
しかし、この図はやや誤解を招きます。個人が多数のアドレスを持つ一方で、1 つのアドレスが、潜在的に何百万人ものユーザーに代わってビットコインを管理する取引所などの組織に属している可能性があるためです。
ブロックチェーン分析プロバイダーである Glassnode による分析では、集中はそれほど劇的ではなく、小規模な企業が保有するビットコインの相対量が時間の経過とともに一貫して増加していることが示唆されています。
したがって、ビットコインのブロックチェーンは透明ですが、アドレスの所有権は匿名です。つまり、暗号通貨の所有権の集中に関する特定の情報を推測し、これを使用して価値についての洞察を提供できますが、実際の供給分布を詳細なレベルで知ることはできません。 。
これにより、アドレス行動のパターンを使用して将来の価格変動を推測する、ブロックチェーン経済学に最も近いオンチェーン分析と呼ばれるまったく新しい分析分野が生まれました。
供給流通をめぐる状況をさらに混乱させるもう 1 つの要因は、秘密キーが紛失したり、書き込みアドレスに送信されたりしたために、決して使用できないコインの数です。
多額のビットコインが失われたというよく知られた事例がいくつかありますが、どの暗号通貨についても、失われたコインの総額を正確に把握することは不可能です。
休眠状態 (アドレスが非アクティブになっている期間の尺度) は、オンチェーン アナリストが実際に失われたコインの数を計算するために使用する主なヒントです。研究によると、約 300 万ビットコインが回収不可能であると推定されており、これは最大供給量の 14% 以上に相当します。
価格は需要と供給の関数であるため、これは重要な考慮事項です。利用可能なコインの供給が実際に考えられているよりも少ないにもかかわらず、需要が変わらない場合、既存のコインの価値は高くなります。これは、時価総額が紛失または焼失したコインを考慮できないため、時価総額が誤解を招く可能性があるもう1つの理由です。
回復不可能であることが知られているアドレスに送信することによって、意図的にビットコインを書き込むことは、明白な理由からであり、非常にまれです。しかし、コインの燃焼は、供給の増加と価格への悪影響に対抗する方法として、インフレコインの重要な概念です。
残念ながら、焼き込みは価格上昇を伴うため、通常、警告なしに手動で行われます。以下のイーサリアムで見るように、バーニングをプログラム的に使用して、上限のない仮想通貨の供給インフレを減らすことができます。
供給分布データの測定が十分に難しいわけではないかのように、生のデータでは考慮されない、価値に影響を与えるもう一つの重要な考慮事項があります。それは、プロジェクトが開始される前にコインをどのように共有できるかです。
暗号通貨の 2 つの主要通貨であるビットコインとイーサが発売時に配布されたことを比較すると、それがなぜそれほど重要なのかが理解できます。
ビットコインは、2008 年に作成された最初の暗号通貨です。誰が作成したのかはわかりません。ただ、サトシ・ナカモトという仮名があり、サービス開始後すぐに姿を消しました。彼らの最後の公のコミュニケーションは 2010 年 12 月でした。
ビットコインの創造は、その始まりの方法が現在の仕組みとまったく同じであるため、 「神聖な打ち上げ」と呼ばれることもあります。取引は成立せず、ベンチャーキャピタリストも関与せず、株主も関与しなかった。既得権者への初回分配はありません。
供給分布と価値の関係について現在わかっていることを考えると、ビットコインの神聖な打ち上げはその魅力の重要な部分を占めています。しかし、サトシはビットコインを作成するために自分自身に膨大なコインの山を与えませんでしたが、他の人がそうすることを納得するまで唯一のマイナーの役割を果たさなければなりませんでした。したがって、かなりの期間、10分ごとに50 BTCの報酬を獲得していました。時間。
サトシのコインと呼ばれるもの、つまり発売後の数か月間でサトシが唯一マイニングしたときに得た膨大な量のビットコインで多くが作られています。
これを保持するアドレスは約 110 万コインに達しますが、どれも移動されておらず、上のグラフでは 100,000 ～ 100 万ビットコインを保持する 4 つのアドレスのうちの 1 つを占めています。
サトシのコインが動いたという噂ですら価格に大きな影響を与える可能性があり、トケノミクスが単なる数字の問題ではなく、行動分析、推論、ゲーム理論の要素を含んでいることを示しています。
かなりの量のビットコインが少数の人の手に渡っているのは間違いありませんが、これは神聖な起動であり、許可のない性質はバグではなく機能とみなされます。
しかし、その後の暗号通貨のほとんどは、その発売と最初の供給の分配方法に異なるアプローチを採用しました。
サトシがとった最初のアプローチは、規則ではなく例外だったことが判明しました。主に、その後の暗号通貨の大部分が既知のチームによって作成され、初期の投資家によってサポートされていたためです。どちらの投資家も、ネットワークが登場する前にコインで報酬を受けていました。稼働していました。
懐疑論者が暗号通貨に価値がないと考える理由の 1 つは、仮想通貨の性質を考えると、何もないところから暗号通貨を作成できるという考えによるものです。多くの場合、これは新しいコイン、別名 Premineの初期配布で実際に起こっていることです。
Premine のアイデアは、2013 年の Ethereum の立ち上げから始まりました。Ethereum の創設者は、Sacred Launch ではなく、元のチーム、開発者、コミュニティのメンバーを含む、ネイティブ トークンである Ether の初期配布を決定しました。この一部は、Initial Coin Offering (ICO) として知られるものを通じて、初期の投資家のために確保されました。
プレマインは本質的に、仮想通貨が伝統的な株式分配の形態を利用して、起業家に自分たちの創造への賭け金を与えるという方法でしたが、全体の供給量のかなりの部分を非常に少数の手に渡すことができ、販売にどのような制限が課されているかによっては、創業者たちが長期的な価値、または短期的な個人的利益を生み出すことにどれだけ集中しているかについて多くのことがわかります。
ICO はテクノロジー関連の新興企業への投資に全く新しいアプローチを採用し、先着順で固定金額を確保することで、誰にでも平等に投資のチャンスを与えようとしました。イーサリアムの場合は、ローンチ - 投資家に特定のアドレスにビットコインを送信することを要求するだけです。
これは、ベンチャーキャピタルが新興企業に私的に投資する特権的アクセスに対抗することを目的としていました。それが理論でしたが、実際にはうまくいきませんでした。
残念なことに、プレマインと ICO はすぐに制御不能になり、初期段階の投資を民主化するという考えはすぐに蒸発してしまいました。初期割り当ては誇大宣伝と過剰約束を奨励するものでしたが、ICO は FOMO と貪欲によって設定されました。
プレマインと目に見える創設者は、ビットコインマキシマリストが使用する最大の議論の2つです。彼らは、ビットコインだけが真の分散化を実現できると考えています。なぜなら、ビットコインには単一の管理者がおらず、潜在的なルール変更について全員が同意する必要があるノードの広大なネットワークがあるからです。
これが、トークンノミクスに何らかの分散化の手段を含める必要がある理由です。たとえ仮想通貨に最大の供給量があるとしても、その創設者は単純に自分たちに有利なようにルールを書き換えたり、いわゆるラグプルで単純に消滅したりする可能性があるからです。
暗号通貨がどのような価値を持っているかを理解しようとするときは、アドレスの分布を考慮する必要があります。所有権が多様化すればするほど、所有者自身または少数の所有者グループが価格に影響を与える可能性は低くなります。
少数の手に供給が集中するのは不健全であるのと同様に、マイナー/バリデーターの数が少数であれば、供給スケジュールの変更を強制するしきい値は比較的低く、これも価値を破壊する可能性があります。
同様に、ネットワークを実行するノードやバリデーターの分布も決定的な影響を及ぼします。ノードは、すでに述べた供給スケジュールやコンセンサス方法など、暗号通貨の仕組みを管理するルールを適用します。
ノードの数が少ない場合、それらのノードは共謀してこれらのルールの別のバージョンを強制したり、ネットワークが保持するブロックチェーン レコードの別のバージョンについて過半数の合意を獲得したりする可能性があります (51% 攻撃とも呼ばれます)。
どちらのシナリオも、トークンノミクスを信頼できるという確実性がないことを意味し、潜在的な価値に悪影響を及ぼします。
トークンノミクスに関するもう 1 つの重要な考慮事項は、ユーザーが暗号通貨の機能において何らかの役割を果たさなければならないインセンティブです。最も明示的な報酬は、トランザクションの新しいブロックの処理に対して提供されるもので、使用されるコンセンサス方法によって異なります。 2 つの主な方法はすでに紹介されています。
マイニング (PoW) - ビットコインなどの Proof of Work ブロックチェーンのマイニング アルゴリズムを実行することにより、トランザクションを処理することで報酬を受け取ります。
検証/ステーキング (PoS) - Proof of Stake ブロックチェーンに資金をステーキングすることでトランザクションを検証すると報酬が得られます。
ブロックチェーンは自己組織化されます。彼らはマイナーやバリデーターを募集したり契約したりするのではなく、単にサービスを提供する経済的インセンティブのためにネットワークに参加するだけです。ノードの数が増えると、副産物としてネットワークの復元力と独立性が高まります。
マイナーまたはバリデーターとして直接関与するには、技術的な知識と、専門機器などの初期費用が必要です。ビットコインの場合、これは個人のマイナーの予算を超える産業規模の運営を意味し、イーサリアムの場合は最低出資額が必要です。 32ETHの。
しかし、暗号通貨エコシステムがより洗練されるにつれて、間接的にステーキングやマイニングによって受動的に収入を生み出す機会が劇的に増加しました。
ユーザーは、サポートされているウォレット内で数回クリックするだけで PoS チェーンに資金をステーキングするだけで受動的収入を生み出すことができます。また、ビットコインをマイニング プールに追加して、マイニング報酬の合計のシェアを生み出すこともできます。
イーサリアムは 2022 年にトークノミクスに大きな変化が起こり、Proof of Work コンセンサスメカニズムから Proof of Stake に変わります。 ETH保有者は、イーサリアム2.0が開始された2020年12月からステーキングできるようになりました。
Total Value Locked (TVL) は、どれだけのイーサリアムがステーキングされているかを示す尺度を提供します。また、現在どのくらいの ETH が燃焼されているか、および全体の供給への影響に関する数値も入手できます。
これらの指標は両方ともイーサリアムの支持者によって好意的に解釈されていますが、イーサリアムを否定する人たちは、イーサリアムの統治原則に大規模な変更を加えられる能力は強さではなく弱さを示しているとだけ言っています。
チェーンがこの財務的裏付けをどのように獲得することに成功するかは、特にコミットメントの一環として資金が一定期間ロックされる場合、価格の安定をもたらすため、価格に重大な影響を及ぼします。
仮想通貨がどのようなコンセンサス方式を使用するにせよ、ユーザーからのトランザクションの需要がある場合にのみ成長できます。これは以下の影響を受けます。
手数料とマイナー/バリデーターの収益は表裏の関係にあり、ブロックチェーンの使用状況と健全性のバロメーターとなります。低料金は利用を促進する可能性があります。一方、アクティブで成長するユーザーベースは、手数料を稼ぐことに熱心なマイナー/バリデーターをさらに引き寄せます。これによりネットワーク効果が生まれ、Win-Win の状況ですべての参加者に価値が生まれます。
手数料は、単なるトランザクションの処理ではなく、計算能力に対して支払う場合に特に重要です。このタイプのブロックチェーンは、世界のコンピューターとして知られるイーサリアムから始まり、ビットコインの発売後の数年間に登場しました。 DEFIとNFTの成長分野に関連する取引の大部分のプロセスを提供していますが、GASと呼ばれるもので測定される手数料で、最も裕福なユーザーを除くすべてのユーザーを価格設定することで、自らの成功の犠牲者となっています。
この課題に対処することは、イーサリアム ロードマップの変更の重要な目的の 1 つです。 EIP 1559 (別名ロンドン アップグレード) は 2021 年 8 月に発生しました。
手数料を安くする目的で手数料見積りプロセスが完全に変わっただけでなく、イーサリアムの手数料構造の変更はトークンノミクスにも大きな影響を与えています。すべての取引手数料がイーサリアムマイナーに支払われる代わりに、手数料の一部を燃やしてインフレ（供給上限なし）からインフレ解消に変えるメカニズムが導入されました。
したがって、コンセンサス方法と料金体系は、ブロックチェーンエコシステムへの参加に重要なインセンティブを提供し、供給に直接影響を与える可能性があるため、トケノミクスの一部として考慮される必要があります。トケノミクスの全体像を完成させる他の多くのインセンティブや影響もあります。
ICOが失敗したのは、起業家側が出口詐欺や未検証のアイデアなどで悪行を煽り、投資家側が実際の利用ではなく短期的な投機を奨励したためだ。
登場したのは、意図したとおり、これらの間違いから学び、トークンの所有権と使用を奨励する、より革新的な方法です。
立ち上げの 1 つのアプローチは、中央集中型取引所と直接交渉して、確実にリストに登録され、既存のユーザー ベースを活用することです (IEO (初期取引所オファリング) として知られています)。これは、Coinbase に上場されているコインの価格上昇が広く知られているように、所有権の分布と価格に大きな影響を与える可能性があります。しかし、これはビットコインの有機的で分散化されたデビューからは程遠いです。
IEOは大手取引所に全権を委ね、需要が見込まれると思われるコインを選定することになる。しかし、暗号通貨が仲介者を排除することであることを考えると、コインローンチにおける最も興味深い開発の 1 つは、IDO (Initial Decentralized Exchange Offering) です。
IDO は、イーサリアム スマート コントラクトと数学を使用して、結合曲線と呼ばれるものを通じて売買のインセンティブを形成する、分散型取引所 (DEX) に新しいトークンをリストするプログラム的な方法です。
Bonding Curves は、イーサリアムの価格に対する新しいトークンの需要と供給に基づいて、固定価格発見メカニズムを作成します。それらの複雑さは完全に別の記事を必要としますが、結合曲線の形状が投資のタイミングを刺激する可能性があるため、DEX または DEFI プラットフォームで発売される新しい ERC20 コインのトークンノミクスに関連していることを知っておくだけで十分です。
ボンディングカーブは新しい仮想通貨への投資を奨励する数学的に複雑な方法ですが、特に DEFI 内では、トークンに金利を提供することに焦点を当てた、より明白で粗雑なアプローチがあります。早期投資を促進する方法として。
DEFIは過去18カ月で爆発的に成長し、Defi PulseによるとTVLは900億ドルを超えたが、これがAPY（平均利回り）に対するマニアの熱意にも拍車をかけている。
多くのトークンには、早期の流動性を生み出すためにユーザーにコインの購入とステーキング/ロックアップを促す以外に実際の使用例はありません。これは前向きな行動に報いるものではなく、単にユーザーが馬鹿げた利益を追い求め、必然的に金利が暴落する前にコインを投げ捨てるという底辺への競争を生み出すだけだ。トークンの継続的な機能は持続不可能であるため、このアプローチはポンジノミクスと呼ばれています。
意図どおりに実際にトークンを使用した量に応じて所有者に報酬を与える別の方法、Airdrops があります。 Uniswapや1InchなどのDEFIプロジェクトは良い例ですが、OpenSeaはNFTの鋳造と取引に最も積極的なプロジェクトに対して同じことを行いました。
エアドロップは当初の国庫から資金提供されていますが、電報で送信することは自滅するため、残念ながらロードマップには組み込まれていません。
多くの賢明な投資家は、単にエアドロップへの期待や期待のために、新しい DEFI、NFT、またはメタバース プラットフォームを使用しているだけです。トークンの供給分布を大幅に変えるため、それらはトークンノミクスに関連しますが、それらを取り巻く秘密を考慮すると、遡及的にのみ考慮することができます。
コントロールが少数の手にかかっているという懸念を踏まえ、所有権とネットワークの集中が知覚価値にどのような影響を与えるかについてはすでに説明しました。保有アドレスが健全に分布している場合でも、それらは主に受動的であり、暗号通貨の機能に特別な影響を与えることはありません。
DAO（分散型自律組織）を通じてコミュニティによって積極的に運営される暗号プロジェクトへの動きが高まっています。
DAO は、ネイティブ トークンの所有者に、そのガバナンスに積極的に参加する権利を与えます。トークン所有者は、提案を提出し、保有額に応じて投票を受け取ることができ、提案が受け入れられます。したがって、DAO はコミュニティがルールを微調整したり、ルールを破棄したりすることさえ決定できるため、トークノミクスに重大な影響を与えます。
DAO は本質的に、暗号を介して新しいデジタル民主主義を構築しようとする試みですが、合理的なルールは非合理的な人間によって作成される必要があるため、まだ克服すべきハードルが多くあります。
賢明なトークンノミクスはプロジェクトの成功を保証しませんし、あからさまに曖昧なトークンモデルがコインを失敗に導くわけでもありません。
透明な供給スケジュール、優れたガバナンス、ネットワーク利用の健全なインセンティブに向けて多大な努力を払っているプロジェクトごとに、合理的なトークノミクスが目的ではないため、あいまいな配布ロジックや存在しない配布ロジックを持つプロジェクトが数千とは言わないまでも、数百件あります。単にミームをしたいだけ、またはより高い時価総額を目指して努力したいだけです。
ドージコインや柴犬のようなコインは、供給スケジュールが非常に不安定であるにもかかわらず、投資家が非合理的であるため、世界的な上場ブランドよりも大きな時価総額を生み出すことができます。
したがって、トークノミクスを独学で勉強しても、成功して価格が上昇する仮想通貨を見つけられるという意味ではありません。他の人々がどのように意思決定を行っているかも理解する必要があり、その多くはトークノミクスに興味がないか、トークンノミクスが何なのかさえ知りません。手段。
トークンノミクスが提供するのは、コインがどのように機能するように意図されているかを理解するためのフレームワークであり、投資決定の一部を形成することができます。
主な指標からわかることの概要は次のとおりです。